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目前生產(chǎn)高鎳鐵所使用的工藝中主流的是RKEF工藝，即回轉(zhuǎn)窯（RK）—礦熱爐（EF）流程。通常情況下，RKEF工藝適合于1.5％品位以上的鎳礦，由2臺回轉(zhuǎn)窯和2臺礦熱爐組成的生產(chǎn)線萬噸鎳鐵的年產(chǎn)能。由于不同的工藝優(yōu)化細節(jié)，使用RKEF生產(chǎn)高鎳鐵的成本核算方法略有不同，在此使用兩種不同的方法，分別是①產(chǎn)業(yè)模型和②“51不銹鋼”RKEF高鎳鐵成本模型。
對于使用品位1.8％紅土鎳礦生產(chǎn)品位8.5％高鎳鐵，兩種成本核算模型如下：
兩種模型中原材料成本占比接近，但其中鎳礦在各自模型的權(quán)重分別為35.21％和52.65％，是引起成本計算結(jié)果的主要原因。
諸如青山、誠德等大型不銹鋼一直以來都在發(fā)展自身冶煉鎳鐵的能力，而這種模式很大程度上有助于形成成本優(yōu)勢，對于具自有鎳礦的企業(yè)而言更加明顯。隨著太鋼、寶鋼和國內(nèi)的鎳鐵生產(chǎn)商進行上下游戰(zhàn)略合作，這一模式將繼續(xù)更多的鋼接受，導(dǎo)致不銹鋼對外采鎳鐵的需求下降。而與此同時，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量和進口量今年均顯著增加，導(dǎo)致供應(yīng)相對過剩，是高鎳鐵市場價格持續(xù)低迷的主要原因。
同時，受到禁礦影響，原礦供給預(yù)期大幅下降，對高鎳鐵的生產(chǎn)原料價格形成支撐。但同時高鎳鐵市場價格自去年10月起快速回落，部分鎳鐵生產(chǎn)商已陷入虧損，截止2020年1月8日，兩種計算方法下高鎳鐵利潤分別為13.66元/鎳和-109.01元/鎳。
奧氏體304不銹鋼主要是在普碳鋼中加入了鉻、鎳元素以增加鋼材的防腐蝕性能，目前冶煉304不銹鋼所使用的主流工藝包括直接以高鎳鐵水為原料的AOD工藝，即一步法；也有使用EAF電弧爐+AOD工藝的兩步法。
不銹鋼中的鎳元素主要來源于高鎳鐵（或高鎳鐵水），其次是300系不銹鋼廢料，并使用少量的鎳板或鎳豆對鋼水的鎳含量進行調(diào)劑。而鉻元素則主要來源于高碳鉻鐵，但由于目前鉻礦庫存持續(xù)在歷史高位，供給過剩導(dǎo)致高碳鉻鐵價格近兩年持續(xù)走弱，維持在歷史底部上方，價格波動較小。相比之下，普碳鋼的單位價值相比鎳鉻較低，因此鎳鐵價格波動對不銹鋼成本的影響為顯著。
不銹鋼成本核算有兩種較為可靠的模型，分別是上期所304不銹鋼成本模型和“51不銹鋼”304不銹鋼成本計算模型，分別如下所示。其中①式中“高鎳鐵”、“304廢料”、“電解鎳”均為鎳點價格，“高碳鉻鐵”為單噸價格；②式中“高鎳鐵”為鎳點價格，其余各原料為單噸價格。
無錫國內(nèi)主要的304不銹鋼集散地，不銹鋼加工件也是流通材主要的交易地區(qū)，1月8日無錫地區(qū)304不銹鋼市場匯總價格為14750元/噸，采用2種成本計算方法，以及是否自產(chǎn)鎳鐵，所計算的304不銹鋼利潤如下表所示。兩種方法的主要區(qū)別在于高碳鉻鐵含量的差別，導(dǎo)致終成本有350元/噸左右的差距，但結(jié)合交割標的各元素含量，上期所模型可能更加準確。
據(jù)特鋼協(xié)會統(tǒng)計2019年前三季度國內(nèi)不銹鋼粗鋼累計產(chǎn)量為2248.97萬噸，累計表觀消費量為1853.12萬噸，累計過剩產(chǎn)量395.85萬噸，預(yù)計在今年全年這一數(shù)字將達到544.10萬噸，較前兩年基本持平，產(chǎn)能過剩的狀況仍無改善。2020年國內(nèi)已經(jīng)確認包括德龍、太鋼不銹在內(nèi)的新增產(chǎn)能約760萬噸，根據(jù)目前國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)線％的產(chǎn)能利用率來看，明年將新增近500萬噸的不銹鋼粗鋼產(chǎn)量，產(chǎn)量增速將進一步提升。不銹鋼加工件
下游需求沒有明顯增量，導(dǎo)致是抑制不銹鋼價格上漲的重要因素，也是牽制不銹鋼的利潤水平的原因之一。
同時反觀上游，自印尼2020年宣布實施禁礦后，港口鎳礦價格得到明顯提振，即使在2019年四季度后期以及今年1月份，a臨近春節(jié)假期下游開工減少、供給相對增加的情況下，鎳礦的價格依然得到支撐。鎳礦價格持穩(wěn)直接影響的是鎳鐵成本相對固定，因此原a和終端的現(xiàn)狀令鎳鐵—不銹鋼產(chǎn)業(yè)利潤水平相對固定。不銹鋼加工件
自印尼宣布禁礦以來，國內(nèi)高鎳鐵和304不銹鋼生產(chǎn)毛利存在明顯的相互擠壓。因此觀察2019年8月31日印尼宣布實施禁礦以后，高鎳鐵和304不銹鋼的加工利潤，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在較強的負相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)R^2達到0.7993，而這一相關(guān)性特征在以往并不顯著。
在終端消費無明顯提振，原礦供給暫無新增量的情況下，高鎳鐵—304不銹鋼產(chǎn)業(yè)利潤空間將保持相對封閉。
2019年12月國內(nèi)主要高鎳鐵產(chǎn)區(qū)合計累計流通貨源產(chǎn)量占當月300系不銹鋼粗鋼累計產(chǎn)量37.86％，但2018年和2018年這一比值分別為30.47％和31.66％，高鎳鐵產(chǎn)量增速遠高于不銹鋼產(chǎn)量增速。另外，2018年12月底山東高鎳鐵現(xiàn)貨價格與無錫304冷軋現(xiàn)貨價格的比值為6.47*0.01,2017年同期為6.29*0.01，但2019年12月底這一兩者價格比值達到了6.71*0.01，不銹鋼加工件顯然相比下游產(chǎn)品的價格，高鎳鐵的市場價格仍被嚴重高估。不銹鋼加工件但目前因為鎳礦供應(yīng)緊張，原料價格下跌空間有限導(dǎo)致高鎳鐵不會大幅下跌，則相對的是不銹鋼價格的低估。
而國內(nèi)流通貨源產(chǎn)量增加的同時，來自進口的鎳鐵數(shù)量自2018年起也大幅增加，加劇了國內(nèi)鎳鐵供給逐漸寬松，加劇了流通鎳鐵的過?，F(xiàn)狀。
國內(nèi)高鎳鐵流通貨源產(chǎn)量相對過剩是引起利潤向下游轉(zhuǎn)移的主要原因之一，另一方面不銹鋼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致鋼外采鎳鐵的需求減少。包括浙山、德龍、錦明以及北海誠德等大型不銹鋼均擁有自己的鎳鐵產(chǎn)線，由礦熱爐產(chǎn)出的鎳鐵水可以直接經(jīng)AOD工藝冶煉300系不銹鋼。而近期國內(nèi)的鎳鐵商山東鑫海與太鋼不銹、不銹鋼加工件寶鋼德盛簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，由前者向后者保證鎳鐵的供應(yīng)，盡管實質(zhì)上是以長協(xié)的形式合作，但也大幅減少了后者在市場上采購鎳鐵的數(shù)量。
事實上紅土鎳礦的開采成本趨于一個穩(wěn)定的數(shù)值，在此以35％的毛利計算紅土鎳礦的開發(fā)利潤，來直觀地表示近來“鎳礦—鎳鐵—不銹鋼”產(chǎn)業(yè)鏈條上的利潤傳導(dǎo)情況。從2019年9月印尼宣布鎳礦出口禁令開始，鎳礦價格雖然整體走強，中下游分配的利潤水平較上半年仍有增加。但在隨后行業(yè)利潤整體下滑的同時，出于以上分析的兩種原因，不銹鋼迅速擠占高鎳鐵利潤。
正如前文說到的，2020年不銹鋼產(chǎn)能將進一步集中釋放，且產(chǎn)能落地的節(jié)奏會加快，盡管明年在基建、機械等領(lǐng)域會對不銹鋼下游帶來一定增量，但整體來看供應(yīng)過剩的現(xiàn)狀不會顯著改觀。
因此，一方面304企業(yè)間競爭逐漸激烈，在產(chǎn)能過剩的情況下，行業(yè)利潤必然遭到侵蝕；另一方面，由于鎳鐵產(chǎn)能更加集中于頭部商，更有利于通過調(diào)節(jié)產(chǎn)能來扭轉(zhuǎn)利潤現(xiàn)狀。高鎳鐵和不銹鋼均為集中度較高的行業(yè)，目前國內(nèi)前十大高鎳鐵商產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的約75％，同樣不銹鋼前十大商產(chǎn)量占全國產(chǎn)量78.5％。但位于行業(yè)頭部的各家企業(yè)，山東鑫海占全行業(yè)產(chǎn)量的26.56％，德龍占17.68％，合計44.24％；相比之下，青山占行業(yè)總產(chǎn)量約為20.18％，太鋼占16.18％，合計36.36％。
從以往的情況來看，300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量逐年提升，期間利潤上下起伏，整體上利潤的波動對產(chǎn)量沒有顯著的影響；相比之下，每一次高鎳鐵利潤下滑，均對應(yīng)著產(chǎn)量下降，拉動利潤回升。從數(shù)據(jù)上看，此次高鎳鐵價格回落至盈虧線個月下降，但利潤仍無起色，后期鎳鐵商可能會選擇繼續(xù)加大減產(chǎn)幅度。
就目前可獲知的消息，已有部分鎳鐵企業(yè)選擇在明年大幅減少鎳鐵產(chǎn)量，隨著鎳鐵產(chǎn)量下滑，流通貨源緊俏可能抬高鎳鐵價格。若300系不銹鋼產(chǎn)能持續(xù)釋放，在終端需求沒有明顯改善的情況下，鎳礦供給有限，利潤將在不銹鋼鋼的激烈競爭當中向上游回流。
自不銹鋼期貨上市以來，滬鎳與不銹鋼比價持續(xù)收縮，與上述邏輯相符合。預(yù)計節(jié)后港口鎳礦庫存將持續(xù)下降，印尼鎳礦去年12月發(fā)貨量環(huán)比大增，且印尼到中國北方港口船期約為20天，春節(jié)后將不會再有來自印尼的鎳礦船到港。如果節(jié)后檢修的鎳鐵產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)不順暢，亦或是出現(xiàn)部分鎳鐵產(chǎn)主動限產(chǎn)，配合鎳礦供給緊張，可能迅速地推高鎳鐵市場價格。根據(jù)以往高鎳鐵利潤與現(xiàn)貨價格的關(guān)系，由于高鎳鐵冶煉成本相對固定，價格和利潤之間存在較強的正相關(guān)關(guān)系，高鎳鐵價格上漲將帶動利潤回升，擠壓下游鋼利潤，屆時鎳與不銹鋼比價將開始修復(fù)。
綜上所述，在當前的不銹鋼產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，節(jié)后需要重點關(guān)注三個問題：一是300系不銹鋼新增產(chǎn)能落地情況；二是高鎳鐵家的復(fù)產(chǎn)開工情況；三是港口鎳礦的去庫存情況。若鎳鐵和菲律賓鎳礦進口數(shù)量沒有持續(xù)大幅增加的情況下，投資者如果選擇做多滬鎳、不銹鋼比價，考慮合約流動性的因素，可以選擇鎳2005合約做多、不銹鋼2006合約做空，并建議在指數(shù)比價回落至7.7附近后介入。
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